Trang Chủ
Baby Dragron
Tiềm năng thực sự của Bitcoin nằm ở vai trò cơ sở hạ tầng như một vốn sản xuất (productive capital), không chỉ là một kho lưu trữ giá trị kỹ thuật số như vàng.
Quan điểm cốt lõi
Bài viết của Thomas Chen, CEO của Function, lập luận rằng việc tiếp tục coi Bitcoin chỉ là “vàng kỹ thuật số”—một tài sản được lưu trữ để tăng giá trong dài hạn—đã bỏ lỡ cơ hội thực sự của nó như một tài sản dự trữ có khả năng sản sinh lợi nhuận (productive capital) cho kỷ nguyên kỹ thuật số.
Các quỹ ETF Bitcoin đã giải quyết vấn đề tiếp cận, nhưng chúng vẫn mang tính thụ động. Điều thị trường cần hiện nay là những con đường đáng tin cậy, có thể kiểm toán, đạt chuẩn tổ chức để chuyển đổi tài sản Bitcoin thành lợi nhuận có thể mở rộng (scalable yield).
Bitcoin không chỉ đơn giản là một kho lưu trữ giá trị; nó là tài sản thế chấp có thể lập trình được. Nó là vốn sản xuất. Nó là lớp cơ sở cho sự tham gia của các tổ chức vào tài chính trên chuỗi (onchain finance).
Sự kiện 10 tháng 10 và vai trò của Yield Projects
Sự kiện thanh lý hàng loạt vào ngày 10 tháng 10 xảy ra do thị trường không có khả năng thực hiện một chức năng quản lý rủi ro cốt lõi một cách hiệu quả.
Mặt khác, sự kiện này cũng chứng minh rằng các dự án tạo lợi nhuận từ Bitcoin (Bitcoin yield projects) nhấn mạnh vào tính bảo mật và sự đơn giản sẽ chiến thắng. Khi sự biến động tăng lên, các dự án này chứng kiến sự gia tăng các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage opportunities) khi mức chênh lệch (spreads) trên thị trường nới rộng.
Các chiến lược trung lập với thị trường (market-neutral strategies) không sử dụng đòn bẩy quá nhiều đã có thể trụ vững và thực sự hoạt động tốt hơn, vì họ kiếm lời từ sự rối loạn (market dislocation) của thị trường.
Cơ sở hạ tầng có thể kết hợp (composable) và sử dụng vốn hiệu quả (capital-efficient) đã phát triển và các con đường tạo lợi nhuận minh bạch, có thể kiểm toán hiện nay đã tồn tại.
Khung triển khai cho tổ chức đã trưởng thành, cả về mặt kỹ thuật và pháp lý. Tuy nhiên, phần lớn Bitcoin mà các tổ chức đang nắm giữ có tiềm năng mang lại lợi nhuận cao hơn nhiều so với việc chỉ nằm yên.
Bitcoin là Vốn Sản Xuất (Productive Capital)
Trong thị trường tài chính truyền thống (TradFi), các nhà phân bổ (allocators) không bao giờ để tài sản của họ nằm im vô thời hạn. Họ luân chuyển, phòng ngừa rủi ro (hedge), tối ưu hóa và liên tục điều chỉnh chúng để tối đa hóa lợi nhuận (đã điều chỉnh theo rủi ro).
Đối với Bitcoin, các nhà phân bổ vẫn đang trong giai đoạn tích lũy, nhưng cuối cùng, giống như bất kỳ tài sản nào khác, họ sẽ cần phải bắt đầu đưa Bitcoin của mình vào hoạt động.
Điều đó có ý nghĩa gì đối với các nhà phân bổ?
Đó là việc khiến Bitcoin hoạt động như vốn sản xuất với các khuôn khổ đã được biết đến và đáng tin cậy.
- Cho vay ngắn hạn: Được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp đáng kể.
- Chiến lược trung lập với thị trường (Market-neutral basis strategies): Không phụ thuộc vào việc tăng giá của Bitcoin.
- Cung cấp thanh khoản: Trên các nền tảng tổ chức đã được kiểm duyệt và tuân thủ.
- Chương trình quyền chọn bán bảo hiểm (Covered call programs): Rủi ro thấp hoặc bảo thủ với giới hạn rủi ro rõ ràng, được thiết lập trước.
Mỗi con đường này phải minh bạch và dễ kiểm toán. Nó nên được cấu hình dựa trên thời hạn (duration), chất lượng đối tác (counterparty quality) và thanh khoản.
Mục tiêu không phải là tối đa hóa lợi nhuận; đó là tối ưu hóa lợi nhuận để phòng ngừa sự biến động trong phạm vi ủy thác của họ. Nếu lợi nhuận quá thấp so với hồ sơ rủi ro, việc triển khai vốn sẽ không đáng giá.
Chuyển từ “Tiếp xúc” sang “Triển khai”
- Hơn 200 tỷ$ Bitcoin đang được các tổ chức nắm giữ, với 1,69 triệu BTC trong các quỹ ETF và 60% nằm trong các ví lớn.
- Một cuộc khảo sát năm 2025 cho thấy 83% nhà đầu tư tổ chức có kế hoạch tăng phân bổ tài sản tiền điện tử.
Tuy nhiên, sự tăng trưởng phân bổ này chỉ có thể đạt được tiềm năng đầy đủ nếu các yêu cầu vận hành được đáp ứng bằng một cơ sở hạ tầng vững chắc để hỗ trợ nó.
Các động thái đang diễn ra:
- Arab Bank Switzerland và XBTO đang giới thiệu một sản phẩm lợi nhuận Bitcoin.
- Một số sàn giao dịch tập trung đang chuẩn bị ra mắt quỹ Bitcoin sinh lợi nhuận cho khách hàng tổ chức, cấp quyền truy cập vào thu nhập Bitcoin có cấu trúc.
Điều quan trọng là hướng đi: Liệu lợi nhuận có được cung cấp thông qua các con đường đáng tin cậy về mặt tín dụng (creditworthy routes), với tài sản được tách biệt (segregated assets) và khung rủi ro giảm giá rõ ràng. Các tổ chức muốn thu nhập biến động thấp được lấy từ các cơ chế onchain, nhưng được bao bọc bởi các kiểm soát mà họ đã quen thuộc (kiểm soát của TradFi).
Những gì đang diễn ra ở đây không phải là đầu cơ; nó mang tính nền tảng. Bitcoin đang được xây dựng thành một cơ sở hạ tầng có thể lập trình, bổ sung thêm các tuyến đường tạo lợi nhuận bên cạnh danh tiếng vốn đã vững chắc của nó là “vàng kỹ thuật số.”
Nó không còn là mối quan tâm thích hợp (niche interest) mà đang được các tổ chức tích cực theo đuổi, tìm kiếm thanh khoản và các chiến lược thu nhập biến động thấp—chỉ có điều lần này, chúng diễn ra trên chuỗi (onchain).
Cơ sở hạ tầng tuân thủ làm tăng lợi nhuận
Nâng cấp tiêu chuẩn lên hiệu suất có nghĩa là xác định thành công bằng các thuật ngữ có thể đo lường và định lượng. Hãy nghĩ đến lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận ngụ ý (implied yield), độ trượt giá (slippage) và dung sai mục tiêu giảm giá (target drawdown tolerance)—cũng như chi phí tài trợ, tình trạng tài sản thế chấp và thời gian tiếp cận thanh khoản trong điều kiện căng thẳng.
Khi các công cụ tồn tại để triển khai BTC một cách hiệu quả, tuân thủ các tiêu chuẩn lưu ký, quản lý rủi ro và tuân thủ của tổ chức, tiêu chuẩn sẽ được nâng cấp và chuyển sang hiệu suất.
Khi việc không làm gì trở thành ngoại lệ, vai trò của Bitcoin trong nền kinh tế chuyển từ phân bổ thụ động sang vốn sản xuất, sinh lợi nhuận. Các nhà phân bổ sẽ không còn có khả năng ngồi yên.
Các tổ chức nhanh chóng thực hiện những thay đổi này sẽ giành được phần lớn thanh khoản, cấu trúc và tính minh bạch mà cơ sở hạ tầng có thể kết hợp (composable infrastructure) mang lại. Cửa sổ để xác định thực tiễn tốt nhất đã mở.
Bây giờ là lúc để chính thức hóa chính sách, khởi động các chương trình nhỏ, có thể kiểm toán để mở rộng quy mô và tạo ra nhiều hơn là chỉ tiếp cận. Đã đến lúc chuyển từ sự “tiếp xúc” (exposure) sang sự “triển khai” (deployment) một cách hiệu quả, minh bạch và hoàn toàn tuân thủ, đồng thời nắm bắt toàn bộ tiềm năng của Bitcoin.
